Незамкнутый круговорот денег в электроэнергетике

Вопреки логике энергореформы имени Чубайса, каждый год с момента ликвидации РАО ЕЭС российская генерация проводит под знаком усиления роли государства. Уходящий 2013-й был отмечен сразу несколькими крупными сделками с участием госкомпаний, активным обсуждением раздела средств Фонда национального благосостояния и очередным этапом «ручного управления» отраслью в виде «заморозки тарифов».

Нарастание государственного участия сопровождалось стагнацией потребления электроэнергии и падением котировок энергокомпаний.

Картину замкнутого круговорота денег от государства к государственным компаниям и обратно в виде растущих дивидендов несколько смазали зарубежные инвесторы. Нерыночные условия существования отрасли стимулировали рост дивидендных выплат - компании с иностранным участием отправляют прибыль своим акционерам за границу.

РЕКОРД С ВОЗВРАЩЕНИЕМ

Уходящий год вновь оказался рекордным по объему ввода новых мощностей за последние 20 лет. По данным «Системного оператора», всего в России в 2013 г. вводится 4 ГВт новых мощностей. Следующий год обещает превзойти этот результат. По прогнозам НП «Совет рынка», план на 2014 год - 4,6 ГВт новых мощностей.

Новые масштабные вводы осуществляются в рамках программы договоров о предоставлении мощности (ДПМ), которые гарантируют возврат вложенных инвестиций в перспективе нескольких лет.

По мнению экспертов, в скором времени это приведет к улучшению финансовых показателей генерирующих компаний. Однако у ДПМ есть и обратная сторона. Ряд экспертов прогнозирует профицит мощностей на фоне стагнирующего энергопотребления.

Уже по итогам 2013 года «Системный оператор» прогнозирует снижение энергопотребления на 0,6%, хотя в начале года Минэнерго ожидало 1,5%-ного роста. Главные причины - не только теплая погода, но и снижение потребления предприятиями металлургической отрасли, а также теплые зимы.

Новых проектов вне программы ДПМ генерирующие компании не заявляют - в условиях «ручного управления» на рынке электроэнергии, «заморозки» тарифов и неопределенности по возврату инвестиций это нецелесообразно, считают представители отрасли. Исключением можно назвать проект ОАО «Фортум» по строительству ТЭЦ-5 в Челябинске, однако принятие инвестиционного решения - перспектива только 2017 года, говорил в интервью «Интерфаксу» генеральный директор компании Александр Чуваев.

Для продолжения инвестиций компаниям нужны новые государственные стимулы: игроки ждут принятия новой модели рынка электроэнергии и мощности и модели тепла. Однако в 2013 году никакой определенности по этому вопросу так и не было принято.

В результате все больший интерес частного бизнеса вызывают проекты в распределенной генерации. Речь идет о создании электростанций малой мощности для конкретных производственных и торговых объектов, без подключения к сети. Например, «Э.ОН Россия» рассматривает возможность участия в нескольких десятках таких проектов.

ГОССЧЕТ В СЧЕТ

Единственным стимулом для госкомпаний взяться за новые проекты в 2013 году было государственное финансирование.

Например, «РусГидро» после наводнения на Дальнем Востоке принялось обсуждать проекты строительства противопаводковых ГЭС на реке Амур. Однако для их реализации нужны средства Фонда национального благосостояния или пенсионные накопления. Их получение сейчас обсуждается.

Компания также приступила к строительству тепловых станций на Дальнем Востоке. Проект реализуется с привлечением 50 млрд. руб., выделенных из федерального бюджета за счет дивидендов «Роснефтегаза».

Также по поручению государства «РусГидро» начало масштабный проект строительства ГЭС в Киргизии - Верхне-Нарынского каскада. Его стоимость оценивается в 24 млрд. руб., 50% из которых - это средства из российского бюджета, еще 50% - кредит, который должна привлечь РФ. Добиться господдержки еще одного проекта в Киргизии пока не удалось.

Планировалось, что строительство Камбаратинской ГЭС-1 должно финансироваться за счет средств компании. Такие условия руководство «Интер РАО» не устроили, оно настаивает на «операторской функции». Зато «Интер РАО» также участвует в обсуждении выделения средств из ФНБ. Однако о чем конкретно идут переговоры, пока не раскрывается. У компании есть крупный проект по строительству угольной электростанции в Калининграде на 800 МВт, источники финансирования которого пока не известны. Также компания рассматривала возможность строительства станций на Дальнем Востоке для экспорта электроэнергии в Китай.

ДИВИДЕНДНАЯ ИСТОРИЯ

Завершив обязательную программу ДПМ и не обнаружив новых перспективных проектов, частные генераторы стали наращивать выплаты акционерам. В первую очередь, готовы на щедрые выплаты иностранные инвесторы.

Так, «дочка» немецкого E.ON - «Э.ОН Россия» по итогам 2012 года отдала на дивиденды 100% чистой прибыль по МСФО. За 2013 год компания готова направить на выплаты от 40 до 60% от чистой прибыли по МСФО, которая будет не хуже 2013 года. Не исключается, что выплаты даже превысят 60%.

«Если проектов развития не будет, соответственно… просто сидеть на деньгах тоже не имеет смысла», - говорил в интервью «Интерфаксу» глава «Э.ОН Россия» Максим Широков.

О желании начать платить дивиденды с прибыли своей российской «дочки» в этом году впервые заявила итальянская Enel. После покупки доли в ОАО «Энел ОГК-5» в 2007 году, компания не выплачивала дивиденды ни разу. В этом году совет директоров российской «дочки» утвердил новую дивидендную политику, в соответствии с которой годовые выплаты составят минимум 40% от чистой прибыли по МСФО.

Госкомпании стараются не отставать от частных и также заявляют об увеличении дивидендов. Однако стимулом в первую очередь является требование государства.

Лидером в этом секторе является «РусГидро». По итогам 2012 года компания направила на эти цели 3,7 млрд. руб. За 2013 год выплаты могут достичь 5-7 млрд. руб., сообщал заместитель председателя правления компании Джордж Рижинашвили.

«Интер РАО» в этом году дивидендов не платило, но заявило, что обсуждает возможность направлять на эти цели 25% от чистой прибыли. О какой прибыли идет речь - по МСФО или РСБУ - пока не решено.

БЕЗ ТОРГА

Подошедший к концу 2013 год был также отмечен активностью в сфере слияний и поглощений. Правда, большинство сделок проходили с участием государства и госкомпаний, а продажа госимущества на тендерах конкуренцией не сопровождалась.

Крупнейшим из активов, разыгранных в 2013 году, стала доля правительства Москвы в ОАО «МОЭК» - самой большой теплоснабжающей компании не только в России, но и в мире. Под контролем мэрии находилось почти 90% , а с учетом косвенного владения речь шла почти о 100%. Начальная цена доли и имущества, находящегося в собственности у МОЭК, была определена почти в 100 млрд. руб.

Несмотря на масштаб и значимость, МОЭК, снабжающая теплом почти всю Москву, год от года генерировала не только тепловую энергию, но и убытки. Решение о продаже доли в правительстве вынашивали несколько лет. Долей интересовались подконтрольный «Ренове» КЭС, «Э.ОН Россия», а также «Газпром энергохолдинг». Однако заявки на участие подали лишь ГЭХ и «Сберэнергодевелопмент». Чьи интересы представляла последняя компания, было неизвестно. Обсуждалась версия, что участие компании в аукционе было необходимо только технически - как формального второго претендента.

Неудивительно, что в рамках самого аукциона участники не торговались. ГЭХ приобрел МОЭК по стартовой цене. Не ожидается торга и конкуренции и в рамках приватизации доли Росимущества (13,8%) в «Интер РАО». Минэнерго уже назвало единственного претендента на актив - госхолдинг «Роснефтегаз». У «Интер РАО» и «Роснефтегаза», чьи советы директоров возглавляет бывший куратор ТЭКа в правительстве Игорь Сечин, все больше общего.

«Роснефтегаз» уже приступил к консолидации долей в «Интер РАО». В декабре он закрыл сделку по выкупу доли у группы «Росатом». Цена, по которой был реализована доля, не называется. По оценкам аналитика ИК «Велес Капитал» Александра Костюкова, доля могла стоить около 12,9 млрд. руб. Деньги должны быть направлены на строительство АЭС «Аккую» в Турции.

Собственники других пакетов в «Интер РАО» - «РусГидро» и ГМК «Норильский никель» - также заявили в своей заинтересованности продать пакеты, правда, не по текущим рыночным котировкам.

Свое желание выйти из актива в «Норникеле» объясняли негативным влиянием доли в «Интер РАО» на отчетность. Бумажный убыток от падения котировок «Интер РАО» фиксировало и «РусГидро». Возможных покупателей такой доли в компаниях не называют. Однако один из топ-менеджеров говорил, что кроме «Роснефтегаза» претендентов нет.

ОСНОВНОЙ ИНВЕСТОР

В частном секторе наиболее активными инвесторами в электроэнергетику по итогам года можно назвать Виктора Вексельберга и его традиционного партнера Леонарда Блаватника.

Бизнесмены являлись совладельцами ТНК-BP в составе консорциума AAR. После закрытия сделки по продаже этой доли «Роснефти», В.Весельберг объявил, что готов инвестировать в электроэнергетику порядка 15-20% вырученных средств. На долю «Реновы» приходится $7 млрд. из $28 млрд., заплаченных «Роснефтью» консорциуму AAR за 50% в ТНК-BP. Таким образом, можно предположить, что «Ренова» вложит в энергетику примерно $1-1,5 млрд.

Первый миллиард рублей В.Вексельберг потратил на выкуп госпакета ТГК-5 в размере 25,01% у Росимущества. Государство пыталось продать долю с 2010 года, первоначально за нее планировалось выручить почти 5 млрд. руб. В апреле 2013 года начальная цена была объявлена на уровне около 1,1 млрд. руб. И хотя организатор торгов «ВТБ Капитал» сообщил, что получил шесть заявок на участие, квалификационные документы предоставило только ОАО «ТГК-9», входящее в КЭС. В результате актив был реализован практически по начальной цене.

Доля в ТГК-5 стала лишь первым крупным приобретением В.Вексельберга в этом году. В июле «Интер РАО» сообщило, что согласовало продажу структурам «Реновы» и Л.Блаватника долей в подконтрольных КЭС ТГК-6 и ТГК-7. Общая сумма приобретения была оценена в 22,5 млрд. руб., первая часть сделки уже закрыта, завершение второй ожидается в 2014 году. В планах В.Вексельберга - завершить в 2014 году перевод КЭС-Холдинга на единую акцию.

ПРОДАТЬ НЕЛЬЗЯ

Несмотря на успех, часть сделок M&A, готовившихся к закрытию в 2013 году, так и не состоялась. В частности, уходящий год так и не поставил точку в продаже доли группы «Онэксим» в ОАО «Квадра». Очередным претендентом на актив был «Газпром энергохолдинг» Переговоры шли удачно, стороны даже согласовали стоимость актива, сообщал журналистам глава ГЭХа Денис Федоров. Но сделка требовала одобрения ФАС - и антимонопольная служба воспротивилась, посчитав, что продажа приведет к ограничению конкуренции.

Не добившись «Квадры», «Газпром»  устремил свое внимание на ОАО «ТГК-2» . На одном из совещаний у премьера Дмитрия Медведева глава «Газпрома» Алексей Миллер сообщил о значительных долгах этой компании за газ. Работа ТГК подверглась резкой критике премьера, к работе с задолженностью были подключены правоохранительные органы.

Спустя несколько дней стало известно, что «Газпром» является одним из претендентов на покупку этой компании. Как сообщил в интервью «Коммерсанту» глава ТГК Андрей Королев, переговоры о продаже всей компании или ее частей ведутся со структурами «Газпрома», но у него есть конкурент - переговоры идут с Государственной электросетевой корпорацией Китая (ГЭК). Итог переговоров пока не известен.

Еще одной незавершенной историей осталась продажа 40%-ного пакета «Интер РАО» в ОАО «Иркутскэнерго». И хотя среди претендентов на пакет назывались и «РусГидро», и «Роснефтегаз», и «Евросибэнерго», к концу года стало известно, что денег на подобное приобретение нет ни у кого.

«Ни у кого денег подобного масштаба на выкуп нет. Мы ведем с разными группами переговоры, это может быть обмен активами, часть активами или часть деньгами, что-то в рассрочку», - заявил глава «Интер РАО» Борис Ковальчук, добавив, что не хочет отдавать актив дешевле, чем получил его - речь идет о 48,6 млрд. руб.

К концу года появилась информация о возможном уходе из России одного из трех иностранных инвесторов - итальянской Enеl, которая владеет долей в ОАО «Энел ОГК-5» и «Русэнергосбыте». Правда, глава компании опроверг эту информации на одной из встреч с премьером РФ Дмитрием Медведевым, при этом призвав отнестись к отрасли «с сочувствием».

Крупнейшие сделки с долями генкомпаний в 2013 году

ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ

Аналитики уверены - предстоящий год будет для отрасли, как и нынешний, одним из самых тяжелых. Среди негативных факторов игроки отмечают «заморозку тарифов» на газ, которая может привести к снижению цены на оптовом рынке электроэнергии, ограничению роста тарифов на электроэнергию и тепло. Кроме того, участников отрасли регулярно будоражили слухи о возможном изменении параметров возврата инвестиций. Непростая ситуация в отрасли отражалась на котировках электроэнергетических компаний.

По словам аналитика RMG Сергея Пигарева, отраслевой индекс MICEX PWR снизился за год почти на 40%. Особенно «отличились» голубые фишки сектора. В 2013 году котировки ликвидных компаний потеряли от 24% по акциям «Русгидро» до 65% по «Интер РАО». Менее ликвидные акции пострадали меньше: «ТГК-1» потеряло 6% капитализации, «Э.ОН Россия» - 10%.

«Причину этого мы в первую очередь видим в рисках корпоративного управления, а именно - в неоптимальных инвестпроектах. Такие проекты зачастую приводят к разрушению стоимости, и этим в первую очередь отличаются госкомпании сектора», - говорит аналитик Deutsche Bank Дмитрий Булгаков.

Эксперты ожидают, что в 2014 году на секторе могут положительно сказаться ряд уже запланированных корпоративных событий. В частности, ожидается завершение перехода компаний «КЭС Холдинга» на единую акцию. Также аналитики ждут консолидации на базе «Роснефтегаза» долей «Интер РАО», что может привести к росту акций основных акционеров компании и самой «Интер РАО», и считают возможной продажу 40%-ного пакета «Интер РАО» в «Иркутскэнерго».

Аналитики прогнозируют, что 2014 год может положительно сказаться на финансовых показателях генерирующих компаний. Вместе с масштабными вводами ДПМ-проектов, компании начнут получать дополнительную плату за мощность, считают эксперты. Однако ждать от правительства новых стимулов для развития энергетикам вряд ли стоит.

«Стагнирующий спрос на электроэнергию в стране вряд ли подвигнет правительство на какие-то активные действия по изменению регуляторной среды в пользу электроэнергетических компаний», - считает глава группы аналитики по России «Ренессанс Капитала» Владимир Скляр.

Эксперты не видят серьезных причин для увеличения потребления электроэнергии в 2014 году.

«В декабре был понижен официальный курс ВВП с 3% до 2,5%. Более того, 2014 г. для металлургов пройдет под эгидой сокращения инвестиционных программ. Согласно прогнозу ФСТ, энергопотребление в 2014 г. увеличится лишь на 1,2%, что при текущей конъюнктуре рынка может быть даже завышено», - говорит аналитик ИК «Велес Капитал» Александр Костюков.

По мнению аналитиков «ВТБ Капитала», восстановление в электроэнергетике произойдет не раньше 2015 года.

«Спустя год мы по-прежнему считаем, что направлениями, по которым, может быть достигнут наибольший прогресс, являются повышение эффективности операционных и капитальных расходов, повышение уровня корпоративного управления, а также стабилизация нормативно-правовой базы отрасли. Однако сегодня мы видим риск того, что существенные сдвиги по обозначенным направлениям будут достигнуты позже 2015 года», - заключили аналитики.

Источник: Интерфакс